دانلود ترجمه مقاله قیود مالی و حساسیت جریان نقدی در تامین اعتبارات خارجی

نکات نتیجه گیری:
در این مقاله، با اتخاذ مدل پایه آلمیدا و کامپلو (2010) به بررسی نقش وجوه خارجی (تامین مالی خارجی، صدور بدهی و صدور سهام) در رابطه با وجوه داخلی (جریان نقدی) می پردازم. جهت بررسی اینکه به هنگام سودآوربودن شرکت، کدام بخش از بدهی عملا در تعادل است، صدور بدهی را به صدور بدهی کوتاه مدت و بلندمدت تقسیم می کنم. صدور بدهی با جریان نقدی مورد انتظار رابطه منفی دارد که در مورد صدور سهام اینگونه نیست. نتایج مبهم صدور سهام، ناشی از تمایل شرکتها به صدور سهام جدید به هنگام سودآوربودن می باشند. به هنگام تجزیه و تحلیل حساسیت جریان نقدی صدور بدهی کوتاه و بلندمدت، شرکتها در پاسخ به سودآوری، بدهی کوتاه مدت را متعادل می سازند؛ استفاده از بدهی بلندمدت بعد از بحران مالی مشکل است. جهت تایید فرضیه سوم، بین تامین مالی داخلی و خارجی در جریان نقدی صعودی و مثبت سالانه شرکت، رابطه منفی مشاهده می شود. بخش دوم مقاله، به نقش محدودیت های مالی در حساسیت جریان نقدی تامین مالی خارجی می پردازد. نمونه را براساس سه معیار اندازه شرکت،رتبه بندی اوراق قرضه و رتبه بندی CP به ردیف های 1 (نامحدودترین) تا 5 (محدودترین) طبقه بندی می کنم. در سه تحلیل صورت گرفته، الگوی یکنواختی مشاهده نمی کنم ولی بحث کلی این است که در تایید بحث آلمیدا و کامپلو (2010)، نظریه نظم سلسله مراتبی با FUF نشان داده می شود. نتایج نشان می دهند که FCF منابع پرهزینه وجوه خارجی را به هنگام سودآوربودن کاهش نمی دهد. آیا وجوه داخلی و خارجی می توانند جایگزین خوبی برای همدیگر باشند؟ بله، ولی در نظر گرفتن تامین مالی خارجی بعنوان ترکیبی از صدور بدهی و سهام، مهم است. امروزه، بسیاری از نظریات مربوط به صدور سهام پیچیده هستند. برای مثال، دیرکنز (1991) و فاف (2016) بر ناسازگاری رفتار صدور شرکتها تاکید داشته و چای و همکارانش (2015) در بخش دوم (بدهی و سهام) نظم سلسله مراتبی به هنگام بررسی سلسله مراتب مالی شواهد ضعیفی یافتند. با تاکید لولن و لولن (2006) در این مقاله، صدور سهام باید به سهام داخلی و خارجی تقسیم شود. تحقیقات بیشتر به شناسایی الگوهای سیستماتیک صدور سهام کمک خواهد کرد.

Concluding remarks:
In this paper, I examine the role of external funds (overall external financing, debt issuance, and equity issuance) in relation to the internal funds (cash flow) by adopting a baseline model from Almeida and Campello (2010). I further break down debt issuance into short- and long-term debt issuance to investigate which portion of debt is practically paying off when firms are profitable. As a result, I find several interesting findings as follows. Debt issuance is negatively related to cash flow as expected, which is not the case for equity issuance. The ambiguous results of equity issuance are caused by firms’ tendency to issue new equity when they are profitable. In analyzing the cash flow sensitivities of short- and long-term debt issuance, firms pay off short-term debt in response to their profitability, and long-term debt is difficult to use after the financial crisis. In supporting the third hypothesis, the negative relationship between internal and external financing is mostly observed in the firm-years of positive and increasing cash flow. The second part of the paper looks into the role of financial constraints on the cash flow sensitivities of external financing. I classify the sample into Tiers 1 (most unconstrained) through 5 (most constrained) according to the three criteria of firm size, bond rating, and CP rating. I do not observe a monotonic pattern in the three analyses, but an overall review is that pecking order theory is better demonstrated by FUF in supporting the argument of Almeida and Campello (2010). The results signify that FCF do not lower the costly sources of external funds when they are profitable. Can internal and external funds be ‘good’ substitution for each other? Yes, but treating external financing as a mixture of debt and equity issuance should be taken into consideration. Today, many theories regarding equity issuance have become more complicated than ever. For instance, Dierkens (1991) and Faff et al. (2016) insist on the inconsistency of firms’ issuing behavior, and Chay et al. (2015) find weak evidence in the second lung (debt and equity) of the pecking order in examining financing hierarchy. In all likelihood, issuing equity needs to be separated into internal and external equity as Lewellen and Lewellen (2006) emphasize in their paper. Further research will help to identify systematic patterns for the equity issuance.