دانلود ترجمه مقاله عوامل موثر بر عدم بهره وری در بازار سرمایه و کاربرد اهرم های غیرطبیعی

سطوح نقدی، بازپرداخت و پرداختهای سهامداران:
فولی و همکاران (2007)، هانلون و همکاران (2015) عوامل تعیین کننده ی پول نقد خارجی را با استفاده از داده های اداره ی اقتصادی بررسی نموده و همچنین (BEA) را تجزیه و تحلیل کرده و دو عامل مهم را در مشخص شدن هزینه های بازپرداخت و درآمد خارجی را که موجب افزایش مبلغ نقدینگی میشوند یعنی پول نقد خارجی (یانگ 2015) و ارزیابی پول نقد خارجی (چن 2015 و یانگ 2015 هارفورد و همکاران2016) مورد بررسی قرار داده ایم. سایر مطالعات معیار های سرمایه گذاری پول نقد خارجی را مورد بررسی قرار میدهد و شواهدی را مبنی بر اینکه شرکتها پول نقد را در خارج از کشور نگه داری میکنند ارائه میدهد که این روش احتمال گرفتن دستمزد های بیشتری را نشان میدهد (هانلون و همکاران 2015 و ادوارد و همکاران 2016). در حالی که این مطالعات شواهدی را از یک نوع جامعه دارد، نقدینگی خارجی و تصمیمات سرمایه گذاری شرکت ها نشان میدهد گام بعدی ما بررسی ارتباط بین برنامه های سرمایه گذاری و تصمیمات پرداختهای مالی در شرکتهای چند ملیتی میباشد. تحقیقات سیاسی که در این زمینه صورت گرفته اند عبارتند از تحقیقات لیدنر 1956 مودیلیانی و میلر 1958 و میلر و مودیلیانی 1961. لیتنر در سال 1956 مدل سود سهام را به صورت وابسته به درآمدهای دوره ی جاری و سود سهام دوره ی قبلی تقسیم مینماید. مودیلیانی و نظریه های غیر رسمی میلر (1958)(MM) نشان میدهند که ساختار سرمایه و سیاست های تقسیم سود به دلایلی مشابه تعیین کننده ی سودهای اضافی مانند فرصت های سرمایه گذاری و میزان و مرحله ی چرخه ی زندگی و ثروت سهامدران است. (فاما و فرنچ 2001 و دی آنجلو و همکاران 2006). تحقیقات اخیر نیز شواهدی را نشان میدهند که همه ی انها جزء تئوری MM نیستند. به عنوان مثال دی آنجلو در سال 2006 بی ربط بودن بخشی از نتایج را که نشان میدهد تمام این جریان نقدی در هر دوره توزیع میشود را نشان میدهد. مقالات گذشته قبل از استفاده از پول نقد به عنوان یک متغیر کنترل، سطح میزان پرداخت سهامداران را مورد بررسی قرار داده اند. دی انجلو وهمکاران 2006 رابطه ی بین کل نقدینگی و سود سهام های بهدی را بررسی نموده و شواهدی را مبنی بر توزیع سود سهام به طور یکنواخت در سطح جامعه که موجب افزایش نقدینگی میگردد ارائه داده اند. (اوپلر و همکراان 1999 جدول شماره ی 3). به همین ترتیب چای و ساچ 2009، ارتباط مثبت بین کل نقدینگی و میزان پرداختها را نشان داده اند. اگرچه اکثریت مقالات ارائه شده در این زمینه پیوند مثبت بین کل نقدینگی و میزان پرداختها را نشان میدهند لوییس و ارکان 2015 از کل پول نقد به عنوان یک متغیر کنترل و یافتن روشی منفی با سطح پرداخت سود تقسیم شده استفاده مینمایند. شرکت های چندملیتی انگیزه های مختلفی برای سرعت بخشیدن یا به تاخیر انداختن روند انتقال پول نقد خارجی از شرکت های تابعه به شرکت های مادر دارند. استخراج نقدینگی شرکت های دارای پول نقد خارجی از شرکت های تابعه میتواند نشانه ای از بازار سرمایه ی داخلی باشد. اشتباه در سرعت بخشیدن به انتقال پول نقد خارجی میتواند باعث افزایش میزان توزیع پول میان سهامداران شود. یک دلیل برای مدیران برای بازگرداندن پول نقد خارجی و بازگرداندن ان به سهامداران وجود دارد وجود دارد و ان استفاده از پرداخت شرکتها به عنوان پیش تعهد در کاهش هزینه های آژانس ها بین مدیران و سهامداران است. (جوردن و همکاران 2014).

Cash levels, repatriation and shareholder payouts:
Foley et al. (2007) and Hanlon et al. (2015) examine the determinants of foreign cash using data from the Bureau of Economic Analysis (BEA) and find repatriation costs and foreign earnings are two important factors that increase the amount of cash held by foreign subsidiaries. With the increased availability of public data, recent studies have examined factors that influence firms to disclose foreign cash (Yang, 2015) and the valuation of foreign cash (Chen, 2015; Yang, 2015; Harford et al., 2016). Other studies examine the investment implications of foreign cash and provide evidence that firms who retain cash abroad are more likely to make unprofitable foreign acquisitions (Hanlon et al., 2015; Edwards et al., 2016). While these studies provide evidence of an association between foreign cash and firms' investment decisions, we take the next step by examining the association between foreign cash and multinational firms' payout decisions. Seminal payout policy research includes Lintner (1956), Modigliani and Miller (1958), and Miller and Modigliani (1961). Lintner (1956) models current dividends as dependent upon current period earnings and prior period dividends. Modigliani and Miller's (1958) (MM) irrelevance theorems show any capital structure and dividend policies are optimal because of similar shareholder wealth. Subsequent papers have documented additional dividend determinants such as investment opportunity, size, and life cycle stage (Fama and French, 2001; DeAngelo et al., 2006). Recent research also finds evidence that not all of MM's theorems hold once the assumptions are relaxed. For example, DeAngelo and DeAngelo (2006 p. 294) suggest MM's dividend irrelevance is partly a consequence of the assumption that all free cash flow is distributed every period (“MM assume away the value-relevant payout/retention decision.”). The prior literature uses the level of cash as a control variable in the model that examines the level of shareholder payout. DeAngelo et al. (2006) examine the relation between total cash and subsequent dividends and provide evidence of a positive association. The level of dividends increases monotonically across cash holding quartiles (Opler et al., 1999, Table 3). Similarly, Chay and Suh (2009) find a positive relation between cash and the level of total payout. Although the majority of the prior literature finds a positive association between total cash and the level of payouts, Louis and Urcan (2015) use total cash as a control variable and find that it is negatively related to the level of dividend payments. Multinational firms have varying incentives to accelerate or delay the extraction of foreign cash from subsidiaries to the parent company. A firm's untimely extraction of foreign cash from its subsidiaries could be an indication of internal capital market inefficiencies. The acceleration of foreign cash extraction would potentially increase the level of shareholder distributions. One reason for managers to repatriate foreign cash and return it to shareholders is to use corporate payouts as a pre-commitment device to mitigate agency costs between managers and shareholders (Jordan et al., 2014).